升富策略中金：维持周黑鸭目标价3.0港元维持“跑赢行业”评级

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　　中金发布研报称，基本维持周黑鸭（01458）2025年和2026年利润预期。该行保持目标价3.0港币升富策略，当前股价对应25/26年26.8/24.1倍P/E，目标价对应25/26年约32/29倍P/E，现价距目标价约20.5%的上涨空间，维持跑赢行业评级。2H25公司将优化新兴渠道推广策略，以期持续规模放量，将总结1H25新兴渠道产品动销及销售数据，在产品和渠道进行匹配优化及迭代，该行预计下半年规模有望进一步放量。

　　中金主要观点如下：

　　公司发布1H25盈利预告升富策略，利润同比增长55.2%-94.8%

　　公司发布1H25盈利预告：收入12-12.4亿元，利润（不包括未完成统计的分占联营公司溢利与亏损及相关所得税影响）为0.9-1.13亿元，相同口径下同比增长55.2%-94.8%。业绩预告略超市场预期，该行预计主要与公司费用控制优于预期（包括门店端及新兴渠道费用投放控制均较好，公司重视效率提升）。

　　收入端：该行预估1H25平均单店销售同比提升个位数升富策略

　　今年公司重视门店质量的提升，上半年通过门店端人货场的优化调整，单店质量有较好恢复。新兴渠道方面，2024年团队筹备搭建完成，2025年3月底公司卤料包产品进入山姆渠道，并且亦进入胖东来、部分永辉调改店，但上半年收入贡献的体量仍较少，该行预计公司会结合1H25新渠道产品销售数据进行再次梳理，为2H25新渠道的产品和渠道投放策略优化做准备。

　　利润端：该行预计毛利率同比上行，叠加精益管理优化销售费用率，综合提振盈利能力

　　鸭副产品成本处于相对低位，该行预估公司毛利率同比有改善。另外，该行预计1H25随着门店质量提升，盈亏平衡线以下的亏损门店数量持续减少，且1H25公司对新兴渠道费用投放力度可控。1H24/2H24净利率分别为2.6%/5.5%，若取1H25盈利预告中收入和利润的中间值预估净利率约为8.3%，盈利水平逐季改善。